特朗普2.0关税对出海职业的比较影响剖析

liukang20243个月前 (04-29)吃瓜始末447

作者：张弛、吴慧敏来历：国金战略张弛

摘要

■出资逻辑

导言：特朗普关税2.0年代，企业出海将面对更多应战

特朗普2.0年代的关税方针特征：①关税征收规模“更广”且力度“更大”；②以东南亚、南亚为代表的亚洲经济体遭到本次“对等关税”的影响相对较大。在特朗普1.0年代，不管是出口全球份额，仍是出海企业更高的毛利率和ROE体现，均标明关税1.0年代的我国企业经过出海至越南、墨西哥等区域完结“曲线救国”。但是，在特朗普2.0年代：①直接出口面对更高的关税税率；②以东盟为代表的新式国家也面对加征关税的布景下，企业经过海外建造产能完结“曲线救国”的途径也将遇到必定的阻力，这也将经过直接影响企业海外事务的毛利率进行而对其赢利发生必定的冲击。显着，不管是比照特朗普1.0年代仍是当年日本企业出海的经历来看，当下我国企业出海或将面对更多的应战。

我国出海企业的职业、产能散布及浸透率现状

考虑到：在特朗普2.0全面关税的布景下，一方面，直接出口交易的企业首要遭到美国对我国加征关税的影响；另一方面，出海进程较高的企业则更多遭到其海外产能布局区域所面对关税危险的冲击。1、依据产能建造活动，查询出海企业的职业及产能布局特征：①职业首要集合在“海外敞口高+上一轮交易冲突中被加征关税”的细分范畴，包含：轿车零部件、纺织制作、光伏设备、家居用品等。②企业对外产能布局首要会集在“东盟+北美”两大区域。2、依据“境外财物占比”下的各类出海职业的浸透率剖析：①海外产能建造较快且“境外财物占比”较高的职业，包含：白色家电、纺织制作、家居用品、轿车零部件等；②“境外财物占比”处于中等分位的职业，包含：工程机械、消费电子、化学制药、农化制品、照明设备、元件等；③“境外财物占比”偏低的职业，包含：帆海配备、商用车、黑色家电、乘用车等。3、出海的经济性评价：不管是整个板块仍是比较各细分职业来看，曩昔几年海外事务的扩张的确能够协助企业完结营收与盈余的双双改进。

依据特朗普2.0关税对“外需高敞口职业”的比较影响剖析：寻觅“被错杀”的结构性时机

1、前史复盘：“外需高敞口”组合的确对交易危险敏感度更高。咱们经过构建组合并进行股价回测，成果闪现：不管是上一轮交易冲突的前史经历，仍是近期商场体现来看，以“对美高敞口”组合为代表的股价体现均充沛展现其关于交易危险的高敏感度；比较之下，“对美低敞口”组合股价调整危险或弱于前者，且在短期的“无差别”下杀之后，或许会存在“被错杀”的结构性时机。

2、职业比较视角：依据“需求区域拆分+海外产能布局+海外事务盈余才能”三大因子对出口/出海板块进行排序：

①对美敞口较高+但产能布局于非北美区域，所遭到的关税冲击或相对较大，相关企业首要散布在：纺织服饰、家居用品、家用电器、电子（消费电子、元件等）、商贸零售（互联网电商）等。

②对美敞口较高+境外财物占比较高且产能布局于北美区域+海外经营赢利率高，短期内关税冲击或相对偏弱，相关企业首要散布在轿车零部件居多。

③对美敞口较低的板块所遭到的关税冲击或相对有限，首要挑选对欧洲敞口高或许对新式商场敞口高的产品，对应至二级职业首要散布在：橡胶、工程机械、专用设备＞化学制品、化学纤维、商用车等，可重视短期危险开释后上述范畴或存在修复性时机。

④短期取得关税豁免的产品，或具有相对耐性，相关的产品首要散布在：根底化工（如有机化学品、无机化学品等）以及半导体（半导体开关元件等、存储器等）。

显着，以上四类财物中，依照关税冲击排序来看，或为：①＞②＞③≈④，特别是关于③和④类财物而言，因为对美敞口较低或存在关税豁免，短期内冲击或相对有限，可重视股价下杀后这两类财物的结构性时机。

一、导言：特朗普关税2.0年代，企业出海将面对更多应战

二、我国出海企业的职业、产能散布及浸透率现状

三、依据特朗普2.0关税对“外需高敞口职业”的比较影响剖析：寻觅“被错杀”的结构性时机

1. 前史复盘：“外需高敞口”组合的确对交易危险敏感度更高

2. 职业比较视角：咱们怎么对出口/出海链进行排序？

四、危险提示

正文

一、导言：特朗普关税2.0年代，企业出海将面对更多应战

特朗普2.0年代，关税方针有何特征？自特朗普1月20日就任以来，其“美国优先”的中心建议体现为显着的交易保护主义倾向，详细关税方针包含对我国、加拿大、墨西哥等加征关税，一起亦建议铜、木材等产品的查询，并对钢铁、铝、轿车和轿车零部件加征25%的关税。美国当地时刻4月2日，美国白宫发布了备受重视的“对等关税”办法：（1）引证《世界紧迫经济权利法》（IEEPA）对一切国家征收10%的“根底关税”，并于于4月5日收效；（2）对美国交易逆差最大的国家/区域征收个性化的更高“对等关税”，并于4月9日收效。不过，加拿大和墨西哥将暂时免受“对等关税”的影响，契合《美墨加交易协议》（USMCA）的产品可继续取得关税豁免，而不契合《美墨加交易协议》（USMCA）的产品则享用25%的关税（动力和钾肥10%）；（3）此外，部分产品不受“对等关税”的束缚，首要包含钢/铝制品、轿车和轿车零部件、铜、药品、半导体和木材制品、以及金银等。其间，此前2月份美国已对钢铁、铝征收25%的进口关税且现已收效，一起在本次“对等关税”亦说到对轿车和轿车零部件征收25%的关税且当即收效；而其他的产品中如铜、木材制品等，此前美国已依据232条款对其建议查询。

显着，不管是比照特朗普关税1.0仍是就本次“对等关税”所施行的详细办法来看，具有以下几点特征：①关税征收规模“更广”且力度“更大”，一方面，加征关税所触及的国家由此前的“中美”延伸至一切交易同伴，特别是对美交易逆差较大的国家/区域影响更大；产品规模来看，就对我国而言，加征关税的产品掩盖率由关税1.0的66.6%上升至100%。另一方面，以我国为例，因为“对等关税”是在现有的关税根底上进行额定的累加，2025年以来美国已对我国加征20%的关税，叠加4月以来的“对等关税”（已由4月2日的34%上调至125%），特朗普就任至今已累计加征145%。②以东南亚、南亚为代表的亚洲经济体遭到本次“对等关税”的影响相对较大，如越南（46%，对应4月2日“对等关税”的加征关税税率，下同）、柬埔寨（49%）、泰国（36%）、老挝（48%）、印度（26%）等。不过，美东时刻4月9日美国暂缓了对其他各国超越10%部分的“对等关税”（期限90天），后续可进一步查询交易谈判发展。

图表1：特朗普2.0以来美国针对我国关税税率已大幅提高，产品掩盖率达100%

来历：PIIE、国金证券研究所；注：以上数据更新至2025年4月12日。

图表2：4月2日以来美国“对等关税”所设定的部分国家/区域的关税税率

来历：白宫、国金证券研究所；注：①针对我国大陆的关税税率，已由4月2日的34%上调至125%；②针对除我国外其他国家的“对等关税”，已于4月9日宣告暂缓90天，仅施行基准税率10%。

图表3：特朗普就任以来所施行的触及我国的关税方针

来历：PIIE、白宫、国金证券研究所

直观上，美国关税2.0的大棒之下，对美高依赖度的出口产品影响或更大。在加征关税的布景下，外部环境所面对的交易方针不确定性显着提高，这意味着外需依赖度较高，特别是对美依赖度较高的产品，将会直接面对需求国家加征关税所带来的潜在冲击。结合“对美敞口”和“出口结构占比”对一切出口产品进行挑选：①“对美敞口大且结构占比高”的产品，包含：家具、玩具&运动用品、针织服装、非针织服装、塑料及其制品、主动数据处理设备、手机等；②“对美敞口大但结构占比偏低”的产品，包含：药品、木及木制品、玻璃及其制品等。

图表4：挑选HS2位编码下，对美出口依赖度较高的产品

来历：Wind、国金证券研究所；注：因为HS84和HS85这两位编码所对应的产品结构占比较高（2024年数据分别为17.6%和24%），考虑到展现效果，故在此并未展现出来。

图表5：挑选HS4位编码下（首要针对84、85和87），对美出口依赖度较高的产品

来历：Wind、国金证券研究所；注：因为电话机和主动数据处理设备及其零件所对应的产品结构占比较高（2024年数据分别为8.9%和7.9%），考虑到展现效果，故在此并未展现出来。

特朗普“关税大棒”下，企业出海或面对更多的应战。比照特朗普关税1.0来看，虽然经过2018-2019年美国对华加征关税之后，我国对美“市占率”的确呈现趋势性回落，但咱们从别的的两个视角来看，不管是中观层面的出口全球份额，仍是微观层面出海企业更高的毛利率和ROE体现，均标明关税1.0年代的我国企业经过出海至越南、墨西哥等区域完结“曲线救国”。①中观层面，2018年以来我国出口全球份额全体依然坚持扩张趋势且坚持高位安稳；与此一起，在对美出口回落的一起能够查询到我国出口区域散布更为“多元化”，出口至以东盟、墨西哥等代表的新式经济体占比呈现显着上升。②微观层面，比照“高海外收入占比”公司组合和全A非金融的ROE，2018年至今两者之间的“ROE差”继续坚持高位；与此一起，出口企业更高的“海外毛利率”也证明了企业出海的确能够完结盈余层面的扩张。但是，在特朗普2.0年代：①直接出口面对更高的关税税率；②以东盟为代表的新式国家也面对加征关税的布景下，企业经过海外建造产能完结“曲线救国”的途径也将遇到必定的阻力，这也将经过直接影响企业海外事务的毛利率进行而对其赢利发生必定的冲击。显着，不管是比照特朗普1.0年代仍是当年日本企业出海的经历来看，当下我国企业出海或将面对更多的应战。

图表6：2018年今后我国出口全球份额仍在上升

来历：Wind、国金证券研究所

图表7：2018年以来我国出口区域份额呈现变迁

来历：Wind、国金证券研究所

图表8：2016年以来“高海外收入占比”组合ROE较优

来历：Wind、国金证券研究所；注：“高海外收入占比”组合仅取自根底化工、电力设备、机械设备、纺织服装、家用电器、轿车、轻工制作这7个职业成分股中“海外收入占比”较高的个股。

图表9：2020-2023年出口链企业海外毛利率更高

来历：Wind，国金证券研究所

二、我国出海企业的职业、产能散布及浸透率现状

考虑到：出口与出海存在差异性，即出口为直接交易数据，而出海更多对应的是在经过在海外建造产能以满意当地或许第三方国家的需求。在特朗普2.0全面关税的布景下，一方面，直接出口交易的企业首要遭到美国对我国加征关税的影响；另一方面，出海进程较高的企业则更多遭到其海外产能布局区域所面对关税危险的冲击。因而，以下咱们结合微观视点下企业海外产能建造活动以查询最近几年我国企业海外产能布局的状况。

1、依据产能建造活动，查询出海企业的职业及产能布局特征。（1）职业层面，首要集合在“海外敞口高+上一轮交易冲突中被加征关税”的细分范畴，包含：轿车零部件、纺织制作、光伏设备、家居用品等，近几年其海外产能建造活动相对活泼。（2）区域层面，企业对外产能布局首要会集在“东盟+北美”两大区域，以“在建工程”项目数量这一口径进行衡量，这两个区域海外产能建造项目数量占总样本的比重分别为54.7%和15.2%。即便是咱们从别的一个视角来看，选用AEI数据所盯梢的企业对外出资金额数据进行测算，东盟（印尼、马来西亚、泰国、越南等）、北美（美国）在2024年企业对外出资目的地的挑选中相同较为抢先。进一步结合职业来看，在东盟进行产能建造的职业首要包含：纺织制作、光伏设备、消费电子、家居用品等；而在北美（加拿大、美国和墨西哥）进行产能建造的职业首要散布在轿车零部件、专用设备、电池等。（3）此外，商用车、工程机械、小家电、服装家纺等为代表的职业，向外进行产能建造的项目数量占比相对较低。

图表10：以“在建工程”作为查询窗口：企业向外产能建造较为“活泼”的职业首要为轿车零部件、纺织制作等

来历：wind，国金证券研究所

图表11：以“在建工程”作为查询窗口：东盟、北美为企业向外产能布局建造较为喜爱的两个区域

来历：wind，国金证券研究所

图表12：2021-2023年我国企业对外出资的区域散布

来来历：AEI、国金证券研究所

图表13：2024年我国企业对外出资的区域散布

来历：AEI、国金证券研究所；注：2024年数据到当年10月份。

图表14：东盟首要对应纺织制作、光伏设备等职业

来历：Wind，国金证券研究所

图表15：北美首要对应轿车零部件、专用设备等职业

来历：Wind，国金证券研究所

2、依据“境外财物占比”下的各类出海职业的浸透率剖析。逻辑上讲，跟着企业海外“在建工程”项目建造完结并转为“固定财物”之后，在其海外产能迎来开释阶段的一起咱们也能够看到企业所持有的境外财物在总财物傍边的比重呈现上升，必定程度上可用来衡量企业海外产能建造的进展。理论上来说，当企业所持有的“境外财物”占比越高，意味着其海外收入更多是经过“出海”所获取。因而，这儿咱们以“境外财物占比”这个目标来进行衡量：①海外产能建造较快且“境外财物占比”较高的职业，首要包含：白色家电、纺织制作、家居用品、轿车零部件等；②“境外财物占比”处于中等分位的职业，首要包含：工程机械、消费电子、化学制药、农化制品、照明设备、元件等；③“境外财物占比”偏低的职业，首要包含：帆海配备、商用车、黑色家电、乘用车等，或意味着当下该类职业的“海外收入”更多由“出口”所发明的。

图表16：以“在建工程”作为查询窗口：企业向外产能建造较为“活泼”的职业首要为轿车零部件、纺织制作等

来历：wind，国金证券研究所

3、出海的经济性评价。依据：①关税关于企业赢利的中心影响变量在于毛利率；②企业出海过程中，更为重要的是海外事务的扩张能否带来盈余层面的扩张，“海外毛利率”相同是一个可供参阅的重要目标。因而，咱们选用“海外毛利率”这一目标来衡量企业出海的经济性。

（1）全体上来看，比照具有“海外事务”个股组合的海外事务与国内事务，2017年以来海外营收占比继续提高，期间海外毛利率与国内毛利率差值显着扩张，2020-2023年该差值均值为2.6%。这意味着，跟着海外事务的扩张，在为企业带来需求增量的一起，的确也能够为企业起到降本增效的效果，然后协助企业完结营收与盈余的双双改进。

（2）横向比较各细分职业，考虑到：虽然海外-国内毛利率差值后期趋于改进，但在国内毛利率和海外毛利率的动态演化过程中，海外事务比较国内事务的盈余优势来历存在差异性。因而，在调查各职业出海的经济性时，咱们相同考虑各细分板块海外与国内毛利率的改变趋势，然后探求海外事务的相对盈余优势究竟是源于公司产品在全球竞争力的提高或许是降本增效逻辑的闪现，仍是国内比差效应所带来的距离收敛乃至是带来海外显着优于国内。咱们可详细分为两种状况：

①海外毛利率下降/企稳，但海外-国内毛利率改进，阐明海外事务的相对盈余优势首要是来自于国内毛利率的继续下行所带来的。详细职业包含：橡胶、化学制品、农化制品、专用设备、光学光电子、消费电子。除了消费电子外，其他职业均对应至第一种企业出海形式，即阶段Ⅰ增收不增利→阶段Ⅱ增收增利。针对该种景象，咱们以为应下沉至细分赛道或自下而上挑选个股的α逻辑。事实上，依据咱们对上述职业细分赛道的拆分，典型的如钾肥、品牌消费电子等，近几年海外毛利率均坚持高位水平且比较于国内毛利具有显着优势，2023年海外毛利率与国内毛利率差值分别为26.9%、2%。

②海外毛利率和海外-国内毛利率均趋于改进：期间，不管国内毛利率怎么演化，海外毛利率的继续改进均证明公司产品在海外商场具有较高的附加价值且比较于国内事务相对盈余优势显着，旁边面验证出海的确能够协助企业完结降本增效、奉献成绩增量。结合考虑国内毛利率的改变状况，可细分为两种类型：1）国内毛利率趋于下降，包含：纺织制作、电池、摩托车及其他、元件、工程机械、白色家电，其间，前两个职业归于增收增利形式；2）国内毛利率企稳/上升，包含：轿车零部件、商用车、家居用品、黑色家电等。

图表17：海外事务相对盈余优势来历拆分

来历：Wind、国金证券研究所；注：中观竞争力挑选首要是结合咱们已发布陈述《出资我国出海时机的三条头绪》中的挑选成果进行判别，而以医疗服务为代表的偏服务类型的，因为在出口交易中并未显着体现出来，故并未契合挑选逻辑。

三、依据特朗普2.0关税对“外需高敞口职业”的比较影响剖析：寻觅“被错杀”的结构性时机

3.1 前史复盘：“外需高敞口”组合的确对交易危险敏感度更高

回到商场定价层面，在中美交易冲突加重期间，咱们怎么描写交易危险的影响？依据关税壁垒关于企业盈余的传导途径（加征关税→①终端产品价格上涨，消费需求下降；②企业交易成本上升，出口毛利率下降→冲击企业赢利）来看，外需敞口较大的板块显着所遭到的冲击将会更大。因而，咱们选用“海外收入占比”作为首要的选股目标并构建“外需高敞口”组合，成果闪现：交易冲突加重阶段商场危险偏好回落，特别是以“外需高敞口”组合为代表的，关于交易危险具有高敏感度。前史复盘闪现，在2018-2019年交易冲突加重阶段，危险偏好回落均导致A股股价趋于跌落，典型的如2018年及2019年5-8月初。期间，“外需高敞口”组合的股价回落更为显着，比较于万得全A往往不具有超量收益，在反映其时商场充满的交易危险正在上升的一起，也意味着彼时商场倾向于躲避“出口”企业。事实上，2018年2-10月“外需高敞口”组合的区间收益率为-38%，比较全A的相对收益率为-8.3%；2019年5-8月初期间“外需高敞口”组合区间收益率为-23.7%，比较全A的相对收益率为-8.5%。

考虑到：2018-2019年首要是美国针对自我国进口产品加征关税，咱们进一步选取部分海外收入占比较高且海外收入首要由美国奉献的代表性公司构建组合，即对应“对美高敞口”组合；一起选取海外收入傍边来自于美国占比较低的代表性公司构建组合，即对应“对美低敞口”组合，成果闪现：“对美低敞口”组合比较于“对美高敞口”（关于美国商场的需求露出份额较高）而言，其股价耐性凸显且比较于万得全A仍有超量收益。

图表18：回忆2018-2019年中美交易冲突加重期间，“外需高敞口”组合股价短期存在阶段性回落且没有超量收益

来历：Wind、国金证券研究所；注：①以上股价均以2017年4月30日数据为起始点100进行标准化；②“外需高敞口”组合首要选取出口链板块（电力设备、机械设备、根底化工、轿车、家用电器、纺织服装、轻工制作）中海外收入占比在10%以上的个股构建而成。

考虑到：①特朗普2.0关税方针所涉及的规模较广且力度较大，咱们相同选取A股存在“海外事务收入”上市公司中的部分代表性公司，并将其需求区域依照“对美敞口凹凸”进行拆分以描写本轮交易危险；②经过2018-2019年中美交易冲突之后，我国出口企业加快出海进程，咱们结合企业“境外财物/总财物”比重来衡量企业出海进展。终究，咱们可构建三类组合：①“对美低敞口”，理论上遭到的关税冲击相对较为有限；②“对美高敞口+高境外财物”，意味着企业海外收入首要由海外产能所奉献；③“对美高敞口+低境外财物”，意味着企业海外收入更多由出口所获取。查询这三类财物的股价体现来看，首要呈现两点特征：（1）不管是美国“对等关税”办法落地之前（股价自3月下旬开端跌落）仍是落地之后（对应北京时刻4月3日之后的股价体现）的股价体现来看，全体上“外需高敞口”组合股价回落且没有超量收益，特别是“对等关税”之后股价下行斜率更快。其三类财物来看，相同不具有超量收益，或反映出本轮“对等关税”远超商场预期之后，商场倾向于短期躲避“出口”企业，故呈现“无差别”的股价下杀。（2）对三类财物的股价耐性进行排序：“对美低敞口”＞“对美高敞口+高境外财物”＞“对美高敞口+低境外财物”。回测成果闪现，4月3日至4月11日上述三类财物的区间收益率分别为-6.4%、-13.8%和-16.1%。显着，不管是上一轮交易冲突的前史经历，仍是近期商场体现来看，以“对美高敞口”组合为代表的股价体现均充沛展现其关于交易危险的高敏感度；比较之下，“对美低敞口”组合股价调整危险或弱于前者，且在短期的“无差别”下杀之后，或许会存在“被错杀”的结构性时机。

图表19：2018-2019年中美交易冲突加重期间，“对美高敞口”组合股价相同存在阶段性回落

来历：Wind、国金证券研究所；注：①以上股价均以2024年10月31日数据为起始点100进行标准化；②组合构建方法，依据部分海外收入占比较高的公司样本：1）“对美低敞口”选取海外收入傍边来自于美国收入占比较低的个股构建而成；2）“对美高敞口+高境外财物”选取海外收入傍边来自于美国收入占比较高且境外财物占总财物比重较高的个股构建而成；3）“对美敞口低+低境外财物”选取海外收入傍边来自于美国收入占比较高且境外财物占总财物比重较低的个股构建而成。

3.2 职业比较视角：咱们怎么对出口/出海链进行排序？

参阅咱们现已发布陈述《海外不确性上升：出海板块的分解与挑选》中的中心定论，在特朗普1.0美国对咱们加征关税的过程中，咱们的确能够查询到部分企业依然具有抵挡关税危险的才能；但跟着特朗普2.0年代的到来，咱们也需求供认的是，当时微观环境更为杂乱、变数较多，美国“对等关税”之下，全球经贸环境所面对的两大不确定性再次上升（关税+终端需求放缓危险）。结合前史经历闪现，在外部不确定性上升+危险偏好回落阶段，出口/出海板块存在外部危险扰动，短期内全体股价或承压。但结构层面来看，在短期危险开释之后出口/出海板块或呈现分解，咱们结合“需求区域拆分+海外产能布局+海外事务盈余才能”三大因子对出口/出海板块进行挑选，详细而言：

①对美敞口较高+境外财物占比低或境外财物占比高但产能布局于非北美区域，所遭到的关税冲击或相对较大。在特朗普2.0对大都国家加征关税的布景下，不管是企业是否存在海外产能建造（产能布局在北美区域的在外），均或许面对必定的关税冲击，相关企业首要散布在：纺织服饰、家居用品、家用电器、电子（消费电子、元件等）、商贸零售（互联网电商）等。

②对美敞口较高+境外财物占比较高且产能布局于北美区域+海外经营赢利率高，比较于①类财物而言，短期内关税冲击或相对偏弱，相关企业首要散布在轿车零部件居多。因为墨西哥和加拿大不受本次“对等关税”的影响，故产能布局在北美区域内的企业短期内所遭到的关税冲击或偏弱。

③对美敞口较低的板块所遭到的关税冲击或相对有限。对应两个方向：一是，对欧洲敞口高的产品，首要对应：根底化工（有机化学品）、国防军工（船只）、机械设备（机床、叉车）、轿车（乘用车）等；二是，对新式商场敞口高的产品，首要对应：根底化工（化学纤维、有机化学品、橡胶及其制品）、机械设备（工程机械、专用设备）、轿车（商用车）、电子（光学光电子）等。以上均归于“对美敞口低”的细分范畴，所面对的关税冲击或相对有限，对应至二级职业首要散布在：橡胶、工程机械、专用设备＞化学制品、化学纤维、商用车等（前三个职业海外经营赢利率相对较高），可重视短期危险开释后上述范畴或存在修复性时机。

④短期取得关税豁免的产品，或具有相对耐性。依据美国白宫所发布的关税豁免产品目录（HS8位编码），将其对应至HS2位和HS6位编码，相关的产品首要散布在：根底化工（如有机化学品、无机化学品等）以及半导体（半导体开关元件等、存储器等），并在4月12日美国进一步扩展了产品豁免规模，首要包含手机、半导体等电子产品。后续可重视是否经过232条款对此类产品加征特别产品关税。

图表20：各一级职业收入对美敞口一览

来历：Wind，国金证券研究所

图表21：各二级职业收入对美敞口一览

来历：Wind，国金证券研究所

图表22：挑选需求区域首要以欧洲商场为主的产品

来历：wind，国金证券研究所

图表23：挑选需求区域首要以新式商场为主的产品

来历：wind，国金证券研究所

图表24：以HS编码进行分类，“对美敞口低”的产品一览

来历：Wind、国金证券研究所；注：以上数据首要展现结构占比在0.2%以上的产品；左图对应HS2位编码的产品，右图对应HS4位编码（84、85、87）的产品。

图表25：美国关税豁免产品对应的HS2位编码

来历：USITC、国金证券研究所